人们对经济衰退的担忧影响原油价格走势，低位徘徊的原油价格再反过来进一步加深人们的担忧，这是一个典型的“自我实现”寓言
张静
广东石油经营计划部 副经理
2019年9月14日，沙特阿拉伯国家石油公司的两处石油设施遭受无人机攻击。此次袭击导致沙特石油产量减少570万桶/日，占全球供应量的5%以上。9月16日，布伦特原油开盘涨幅迅速扩大至19%，创逾10年来最大单日涨幅；布伦特原油期货收涨12.79%，创近30年最大单日涨幅；国内原油期货开盘涨停，并持续在高位震荡，最终以上涨6.35%报收。然而9月18日，随着沙特声称将很快恢复其大部分石油产量，并在几周内完全恢复所有产量，国际油价应声大跌。
回顾近年原油价格走势，除了此次受黑天鹅事件影响剧烈波动外，国际油价一直保持低位运行状态。特别是2018年10至11月，国际油价暴跌，布伦特和WTI原油价格下跌30%，国内价格也随之下调。很多消费者对此感到非常高兴，甚至连美国总统特朗普也兴奋地发推：“油价走低。非常好，就像是给美国和世界大减税，让我们尽情享用54美元油价吧，感谢沙特，希望油价更低！”不过，当低油价利好经济的这些言论被普遍接受时，也许是该质疑的时候了。
图1 （数据来源：美联储）
低油价真的好吗？
作为国际合作的中心商品，原油价格对世界经济的影响一直是一个颇具争议的话题。一般认为，高油价导致经济增速下降、引起通货膨胀等，历史上的数次石油危机都对世界经济产生了深远的负面影响。但反过来，低油价就真的好吗？毕竟从近几年世界经济走势来看，原油价格持续走低，世界经济形势并未因此好转，依然面临很大的下行风险。
以下论述皆以美国为例。图1对比了一项复合指标（综合利率、通货膨胀率和GDP三项指标）与WTI原油价格的相关性。从图中可以看出，油价波动趋势与经济走势有非常明显的正向相关性，油价的上涨/下跌与经济指标的上涨/下跌基本同步。
图2是美国5年和10年通胀率临界点和油价的对比。从图中也可以看出，油价波动与通货膨胀率的波动基本一致。核心通胀率超过2%的红线，一直是美联储加息的最重要心理关口。在2018年的大多数时间里，原油价格持续走高，美国5年和10年通胀率高于2%，就业和通胀持续向好，美联储对美国经济增长持乐观态度，先后4次加息。
换言之，在经济持续低迷、亟待刺激的现状下，油价上涨往往是石油需求增加、经济趋势向好的表现；反之，油价持续下跌则可能预示着经济提振乏力，甚至可能进入通货紧缩状态，而这是经济学家们最不愿看到的。对他们而言，通货紧缩比通货膨胀更加可怕，一旦经济进入通缩阶段，能够采取的有效调节手段少之又少。
图2 （数据来源：美联储）
低油价对经济走势的影响
企业层面，油价下跌必然会导致能源企业的收入下降。鉴于能源行业具有资本密集的特点，需要大量的人力、设备、物流和其它支持，收入下降将直接导致资本支出减少；资本支出减少，就业需求就会下降。在美国，能源领域每一个工作岗位将派生出2.8个相关行业的工作机会，能源企业的下行趋势势必引发多米诺效应，逐步蔓延到各个行业。随着社会失业率上升、收入下降，各项经济指标随之进一步恶化。
个体消费者层面，表面上看油价降低对消费者是利好，会有更多的结余去投入其他消费。但不要忘记，在消费支出固定的前提和假设下，消费行为其实是一个“零和游戏”。汽油价格下跌并未使大家消费能力增强，也就是说，低油价并不能刺激社会整体消费规模的增加，因此对促进经济增长不会产生任何正面作用。相反，在汽油方面的花费降低，消费者可能会选择将更多的结余存入银行，社会储蓄总量随之增加，反而成为经济增长的拖累，这就是凯恩斯提出的“节约悖论”（paradox of thrift），即：增加储蓄会减少国民收入，使经济衰退；而减少储蓄会增加国民收入，使经济繁荣。
从美国的例子可以看出，在利率及通货膨胀率低位运行阶段，低油价难以对经济产生正面影响。因为，按照正常逻辑，油价下降自然会压低通货膨胀率，但此时通货膨胀率和利率已经很低了，美联储基本没有空间再去调整货币政策。
图3：WTI走势（来源：Trading Economics）
自我实现的寓言
因油价暴跌引发的对经济衰退或者通货紧缩的担忧，已引起部分国家和国际组织的关注。2018年12月3日，加拿大阿尔伯塔省宣布原油生产削减日均32.5万桶，此次减产计划的削减幅度超过石油输出国组织（OPEC）三个最小的成员国——赤道几内亚、加蓬和刚果共和国的总产量；12月7日，欧佩克会议结束，达成OPEC+减产120万桶/日的协议。
2019年，世界经济动能趋弱，油价亦是“跌跌不休”，背后反映了人们对经济衰退的担忧。人们对经济衰退的担忧影响原油价格走势，低位徘徊的原油价格再反过来进一步加深人们的担忧，这是一个典型的“自我实现”的寓言。
今年1-8月份，世界主要经济体美国和欧元区皆录得较低的通胀率。以美国为例，经济增长放缓，年初至今的通胀率皆低于2%，且与原油价格走势（WTI）基本契合（图3）。
低油价对美国经济的负面影响，正在逐渐显现。随着原油自高位下挫，美国制造业PMI亦持续下滑至荣枯线水平，经济增长活力随之减弱（图4）。
中国是原油进口大国，对外依存度很高。中国原油期货自2018年3月26日开市以来，价格走势与WTI和布伦特期货基本吻合。上海期货交易所数据显示，中国原油期货与布伦特期货的相关性高达93.1%。虽然在过往几次石油危机中，高企的石油价格没有给中国经济高速发展带来过多负面影响，但在当前严峻的国际形势下，我国经济面临的挑战和困难不言而喻。低油价伴随疲弱的经济形势，更需要提高风险意识，防范经营风险。
图4:美国PMI指数（数据来源：Trading Economics）